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东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦近期对伊之密进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：业绩基本符合预期，看好顺周期背景下业绩逐步修复》，本报告对伊之密给出增持评级，当前股价为19.41元。

伊之密(300415)
投资要点
弱复苏背景下业绩略有下滑， 看好后续恢复性增长：
2023Q1 公司实现营收 8.55 亿元（同比-4.9%），归母净利润 0.90 亿元（同比-18.8%），扣非归母净利润 0.82 亿元（同比-18.8%）， 业绩基本符合预期。我们判断公司 2023Q1 业绩略有下滑主要系： 1） 2022Q1 基数较高；2） 弱复苏背景下，注塑机行业需求回暖未达预期。 我们预计随着制造业复苏及公司注塑机&压铸机产能释放，公司 2023 年业绩有望恢复性增长。
销售毛利率基本保持稳定， 规模效应略降导致费用率有所上升：
2023Q1 公司销售毛利率为 32.3%， 同比-0.5pct， 基本保持稳定。在短期行业竞争仍较为激烈的背景下，毛利率回升仍有待观察；销售净利率为11.0%，同比-1.5pct， 我们判断公司销售净利率略有下滑主要系规模效应略降导致费用率有所上升。 2023Q1 公司期间费用率为 21.6%，同比+2.8pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 9.9%/10.8%/0.9%，同比分别+1.7pct/+1.45pct/-0.3pct， 此外， 2023Q1 公司经营性现金流为-1.56 亿元，主要系公司投放产能增加采购额所致；存货 15.0 亿元， 同比+9.1%；合同负债 4.6 亿元， 同比+24.6%，在手订单较为充足。
高研发投入提升产品竞争力，产能扩张保障公司未来成长性：
公司持续加码研发， 推动产品逐步高端化。 2022 年，公司研发支出 1.8亿元，占营收比重 4.9%， 同比+0.5pct。主要研发项目“新能源汽车结构件一体化压铸成型解决方案”已出样机，目前处于调试、试模阶段；“超大型高端注塑成型装备的关键技术研究及产业化”项目研发的超大型二板式注塑机目前已交付给客户。
公司持续扩张产能，保障公司未来高成长性。 1）注塑机领域：印度古吉拉特邦工厂于 2022 年 10 月正式投产，该工厂全面达产后年度产能可达2000 台；五沙第三工厂于 2022 年 12 月正式投产，全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度产能 25 亿元。 2）压铸机领域：公司超重型压铸机厂房已于 2022 年 12 月建成投产，具备年生产大型和超大型压铸机 100台的能力，新增压铸机年度产值超 10 亿元。
盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业持续复苏，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 5.58（维持） /7.35（维持） /9.46（维持）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 16/12/10 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 行业景气度不及预期、 注塑机海外拓展不及预期、 原材料价格上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.57亿，根据现价换算的预测PE为16.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为28.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊之密（300415）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）